海天地乐视网VS格力电器：中国资本市场财务报表巅峰之作，潮水退去，你才知道谁在裸泳……-并购优塾

乐视网VS格力电器：中国资本市场财务报表巅峰之作，潮水退去，你才知道谁在裸泳……-并购优塾


2018年1月24日，乐视网复牌，连续十一个跌停。
再早前，2017年12月18日，深交所发布《关于调整深证成指、中小板指、创业板指、深证100等指数样本股的公告》，根据指数编制规则，乐视网被调出深证成指、深证100、创业板指。
从创业板第一股，人人为它的市梦率叫好，到如今，被踢出各大股指，仅仅不到3年。
乐视，一家神奇的公司。
自2016年到现在，从贾老师被质疑，到减持撤退，再到股价暴跌，再到被媒体质疑IPO历程，无数人抓着它的财务报表，试图找出问题。
可是然并卵，没人找得出来。
甚至连著名会计专家、长江商学院终身教授、长江商学院创办副院长、上海国家会计学院创办副院长，薛云奎教授，也在分析乐视的文章中坦言：
“我为自己读不懂乐视网的财报而汗颜王惠心。”
注意，这件事很怪，真的很怪。
我们很好奇，乐视的财报，究竟有多么神奇？它为什么有这样的底气？为什么有这么多人想从乐视的三张报表中找出瑕疵，但却都最终败北？
其实，也许我们都犯了一个方向上的错误：乐视的财报，根本就没有问题。
没有虚假披露，更没有财务猫腻，其中所有的会计处理，都符合会计准则，合情、合理、合法、合规，并且遵循了会计准则实质重于形式的原则。
而且，从2014年开始，就是大名鼎鼎的审计机构信永中和在为它做审计。
要我们说，大家都别查了，没用。这么牛逼的机构、业内最顶尖的专业人士在现场做审计，怎么可能被你从报表中查出问题。
要我们说，乐视的财报，一点问题都没有，任明廷反而应该是你学习的教科书。
也许看到这里，你要说：WTF？Are you kidding me？
没错，这才是乐视真正的牛逼之处。也是作为投资机构，你必须苦思冥想的地方。
如果你打开2016年的年报，你能看到各种各样的问题，比如现金流、负债、关联交易，等等，但如果翻开2014年、2015年的年报，你却似乎什么重点都抓不到，也许有蛛丝马迹，但你的逻辑没法形成闭环。
这也是我们的焦虑所在，财务分析，如果只是事后评论，而无法预测未来，那么，对于投资的价值有多少？
带着这样的焦虑，我们一遍又一遍的翻看乐视财报，就像福尔摩斯在无法找出线索的案件现场一样，抽着烟，来来回回转悠。
最终，我们找到了一个容易被忽视的线索——所得税贡院六号。而这，恰恰是作为投资人，读懂乐视财报的密码。
沿着这个线索，你会注意到2014年这个特殊的年份。
2014年，乐视利润表中所得税费用为负。
2014年，乐视资产负债表中递延所得税资产增长7倍。
2014年，乐视更换审计机构，由华普天健更换为信永中和。
沿着这条线索，以及它身后的会计准则，你才能真正看到财务世界的精妙之处，以及真正的会计大师的无双智慧。
如果把整个A股3459家上市公司看做一个江湖，那么，乐视的财务报表可以说是独孤求败，其中蕴藏着近年来会计界最精妙的智慧。
同时，顺着“所得税”这条密码，我们还发现了一家与它截然相反的公司——格力电器。
也许你又会疑惑，WTF，乐视和格力怎么可能做比较？
没错，只有把贾老师和董小姐对比研究，才能真正看懂本研究报告所说的密码仙神之旅。
其实，全文归结起来，就一个简单的常识：
这世界上，真正的土豪，往往不会“炫富”，而是常常“藏富”，不想让你知道他有钱。而拼命炫富的那些，往往是伪土豪、甚至纯屌丝。
先看格力，2016年所得税费用30亿，递延所得税资产96.68亿——递延所得税的形成，是因为预提570亿费用所致。
再看乐视，2016年所得税费用-1亿，递延所得税资产7亿——递延所得税的形成，因为子公司22亿亏损所致。
好公司如何筛选，其实有时候并不需要复杂的多因子模型，只需要一个简单的会计科目。
今天，我们筛选的科目是：递延所得税资产。
值得一提的是，对于本案提到的“财务报表分析”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研读财务炼金术、IPO避雷指南、并购之美。提前看穿套路，避免被收割。
而关于我们之前分析过的税务问题，可在3月17日-18日在上海举办的税务规划研讨会上系统学习。
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01
在学习乐视财报之前
咱们先来看看这四张图
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第一张长垣天气预报，是乐视网的股价，如下：

第二张，是格力电器的股价，如下：

第三张，是乐视的递延所得税资产，以及少数股东损益情况，如下：

第四张，是格力电器的递延所得税资产，以及少数股东损益情况，如下：

也许你看完这几张图，感觉有点懵，但是，真正的密码，就藏在这里。
乐视的财报，我们翻来覆去研究了很多遍，也是一直找不到重点。
营收、利润、现金流、应收账款、其他应收款、预收款项、预付账款、偿债能力、无形资产……全部都翻了个遍，然而，并没有什么卵用。
2016年之前，乐视的财报，确实无懈可击，业绩稳定增长，挑不出大毛病。如果你只看传统报表科目，你很难提前躲过雷区。
直到你深入挖掘“所得税”问题，才能深入问题核心。
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直接上数据：
2012-2016年，乐视利润表中所得税费用从3804.59万，一路跌至-1.07亿。对，你没有看错，负一亿的所得税费用腊月羊。
这个数据，相当厉害，在A股3459家上市公司中，以2016年所得税费用最低来排名，乐视能排在第十。排名最靠前的有大唐发电、中海油服、ST厦工、ST松江、ST华菱、暴风集团等。
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（数据来源：优塾投研团队）
2014年战刃骸，乐视更换审计机构，由华普天健会计师事务所换为信永中和会计师事务所。
同年，所得税费用开始变成负数。
2014-2016年极度危机，乐视的利润总额为7289.91万、7416.92万、-3.29亿，同期所得税为-5589.75万、-1.43亿、-1.07亿。
2014年开始，你会发现，所得税的数据就开始看不懂了。利润是正数，但所得税费用却是负数。
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注意，这事很怪。
难道，一家公司赚不到钱，税务局还能欠你的钱，或者倒贴你钱？
作为吃瓜群众，我们百思不得其解。
于是，带着这个问题，我们来看乐视的所得税费用明细，不看不知道，一看吓一跳。
2014-2016年，乐视每期发生的所得税费用为1.13亿、1.62亿、1.53亿，这个数据还算正常，但是，存在一个有意思的数据——递延所得税费用。
2014-2016年，递延所得税费用为-1.69亿、-3.05亿、-2.6亿，就是这个递延所得税，让报表中的所得税费用变成了负数。
带着这个问题，我们再来看资产负债表中的递延所得税资产。
2012-2016年，乐视递延所得税资产的增长速度为1024.01%、633.34%、158.51%、50.49%，从238.05万涨至7.63亿。
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2016年，乐视递延所得税资产高达7.63亿，占净资产的7.28%。
这个数据，看似没有那么起眼，并且市场上很多韭菜，对递延所得税也根本是一知半解，很少有人会去深挖。
其实，最值得分析的线索，就在这里。
递延所得税资产，其中蕴藏着会计准则中最具争议的地方之一。在A股3459家上市公司的资本江湖上，只有最强大的财务老司机，才能驾驭得了它。
注意，以下部分会比较枯燥，但是，如果你想看懂独孤求败的神功，再枯燥，也值得。
02
神奇的递延所得税资产
调节空间巨大、可高可低、极其隐蔽
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递延所得税，来源于会计核算与税务核算之间的差异。
然而，不管两者相差多少，税务局还是最牛逼的。两者的差额，不管怎么变，都得听税法的。
因此，一家企业，应交给税务局的所得税总额始终是不变的，差异只在于交税的时间点。你只可能早交税，或者晚交税，但一定不可能不交税。
作为资深吃瓜群众，我们来举个例子：我们团队开了一家“优塾吃瓜公司”，难免会遇到会计核算，和税务核算有差异的情况。
当税务核算出的金额，高于会计核算出的金额，就形成递延所得税资产；
当税务核算出的金额，低于会计核算出的金额，就形成递延所得税负债。
本案,我们重点来看递延所得税资产递延所得资产的成因,专业术语,叫做:可抵扣暂时性差异。这里面，又分为两种截然不同的情况。
先看第一种：
如果优塾团队在今年预提未来年份的职工薪酬，再或者，今年预提未来年份的费用，就会造成如下情况：账面资产会小于计税基础，因此，从账面数据看，所得税多缴了，这部分多缴的税就会计入“递延所得税资产”。
如果我富得流油，不想被别人知道，这是最好的方法：优塾吃瓜公司今年赚了三十万，但是我想隐藏利润，不想让别人知道，于是，我拿出十万，告诉别人：这部分钱是我未来要向供应商进材料的，今年其实只赚了二十万。
但交税的时候，税务局还是按三十万利润收了税，于是，账面差的这十万块造成的税金，就是我的递延所得税资产。
再看第二种：
这种情况，主要是因为亏损。要知道，在税法里，亏损的公司是不用缴税的。并且，如果公司未来盈利了，这部分亏损可以用来弥补盈利，抵扣纳税，待弥补完亏损之后，若有盈利部分才需要交纳所得税。
但是，要注意的是田一希，可抵扣亏损有五年的期限限制，必须用五年内的盈利抵扣，第六年的盈利是不可以抵扣先前的亏损，而应直接缴纳所得税。
如果我亏得吐血，想让报表好看一点，好给韭菜们交待，该怎么做？
优塾吃瓜公司，今年亏的吐血，但是我们乐观一把，预测未来五年内肯定盈利，这些亏损能抵1000块的税，于是，我的利润表上，所得税费用为-1000块，实际上，因为亏损，我今年也没缴税，于是，我的资产负债表上，就多出了1000块递延所得税资产。
不过，需要注意的是，不论两种情况中哪一种，都是企业自身来预计、估计，因此调节空间巨大，但是，两种情况之间的选择，对于投资机构做投资决策，有极其重大的参考价值。
我们来看《企业会计准则》第18号——所得税，第四条、第十条、第十四条：企业在取得资产、负债时，应当确定其计税基础。资产、负债的账面价值与其计税基础存在差异的，应当按照本准则确认所产生的递延所得税资产或递延所得税负债。
存在应纳税暂时性差异或可抵扣暂时性差异的，应当按照本准则规定确认递延所得税负债或递延所得税资产。企业对子公司、联营企业及合营企业投资相关的可抵扣暂时性差异，同时满足下列条件的，应当确认相应的递延所得税资产：
（一）暂时性差异在可预见的未来很可能转回；
（二）未来很可能获得用来抵扣可抵扣暂时性差异的应纳税所得额。
以上，不知你看懂了没，如果没看懂，仔细回味一下上面的东西。如果看懂了，我们继续。
03
点石成金
递延所得税资产会计处理
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回到本案，我们学习一下乐视的递延所得税资产处理方法。
2016年，乐视递延所得税资产共有7.63亿，其中6.51亿是可抵扣亏损形成。
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可抵扣亏损共计26.02亿，这些亏损的来源，主要是这四家子公司：乐视致新、乐视电子商务、乐视云计算、乐视文化发展。2016年，这四家子公司分别亏损6.36亿、7.37亿、1761.99万、28.99万。
在财报中，乐视预计，这四家亏损子公司在五年内可以盈利，因此，把这部分“可抵扣亏损”计入“递延所得税资产”。
在后续合并报表时，子公司可抵扣的所得税费用，高于母公司今年的所得税费用，这才导致出现了合并报表利润为正，但所得税却为负的奇观。
需要声明的是，这样的会计处理，完全合情、合理、合法、合规，一点问题都没有。
不过，作为投资机构，你需要思考一个问题：
子公司的亏损，虽然为乐视带来了大量递延所得税资产，可是，它们实打实的亏损也并进了报表啊土御门春虎，那么，这样的操作，有什么用呢？
答案是：归母净利润，会更好看。
04
递延所得税资产+少数股东损益
资本市场会计处理巅峰之作
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很多资深韭菜看利润，都知道要看扣非归母净利润，很多研报中，也大多采用这个利润指标。同时，在IPO领域，最重要的业绩指标，也是这个。
而乐视财务报表中最值得学习的地方，就在这里。
第一步，子公司股权架构设计，用最少的股权比例，将子公司并表。
乐视网母公司旗下的子公司中，只有4家不是全资子公司。这四家公司，都是以持股30%到60%之间不等的比例，来实现控制。既然实现控制，自然要合并报表。
而这4家，全部都是亏损的。这个细节，需要留意。
子公司乐视致新，乐视持有其58.55%的股权，2016年亏损6.36亿，可抵扣亏损形成递延所得资产，调减所得税费用。
子公司乐视电子商务，乐视持有其30%的股权+40%的委托表决权南海执信中学，实现控制。按照实质重于形式原则，该子公司尽管持股比例不到50%，但仍达到合并报表要求。2016年，其亏损7.37亿，可抵扣亏损形成递延所得资产，调减所得税费用。
子公司乐视云计算，乐视持有其50%的股权，达到合并报表要求，2016年亏损1761.99万，可抵扣亏损形成递延所得资产，调减所得税费用。
子公司乐视网文化发展，乐视持有其51%的股权，达到合并报表要求，2016年亏损28.99万，可抵扣亏损形成递延所得资产，调减所得税费用。
此处重点：根据会计准则中实质重于形式的原则，将子公司纳入合并报表。
第二步，合并报表，将子公司的递延所得税资产、所得税费用，都并表。
达到合并报表要求的四家子公司，资产和负债全部合并，因此，亏损形成的递延所得税资产，也全部并入乐视网母体。
此处重点：合并报表时，资产和负债全部合并，但股东权益，按照持股比例合并。也就是说，资产全额合并，而股东权益仅按控制比例合并。
第三步，子公司资产全部进来，子公司亏损出去一半。
由于资产全额合并，那么，合并子公司报表后，母公司合并报表中，全额计入了子公司所有的递延所得税资产、所得税费用。
但是，在计算归母净利润时，却只计算持股比例应当承担的亏损。
简单来说，资产多计了，而亏损少计了。
看到这里，不知你有没有联想到上述子公司的股权结构，乐视网母公司分别持股58.55%、30%、50%、51%。
用最少的持股比例财慧网，合并了最多的资产，但却让子公司的小股东来承担亏损。
此处重点：少数股东损益。
因此，2014-2016年海天地，乐视的少数股东损益为-2.35亿、-3.56亿、-7.77亿。扣除后，就形成了乐视的归母净利润，增长稳定。
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05
递延所得税的另一个极端
董小姐与格力电器
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递延所得税资产是一把钥匙，可以让你从另外一个视角去筛选好公司、规避有风险的公司。
在A股3459家公司中，我们将递延所得税资产做排名。绝对值排名靠前的公司中，一个你熟悉的身影——格力电器赫然在列。
2016年，格力电器的账面上，递延所得税资产高达96.68亿，这个数值，能排第三，前两位是上汽和中石油。（剔除银行业的特殊行业属性数据）
同时，递延所得税资产规模超过50亿以上的企业中，格力电气的递延所得税资产占净资产比例最高，为17.6%。
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（数据来源：优塾投研团队）
不过，同样是递延所得税资产，但格力与乐视最大的反差在于，格力电器的递延所得税资产，并不是由可抵扣亏损形成，而是另外因素——预提费用。
也就是说，乐视把金链子戴在脑门上神医柳下惠，生怕别人看不见，其实是塑料做的，仅仅是镀了一层金。而格力戴的是真正的大金链子，而且还藏在鞋垫里，不让你看见。
哪个才是真土豪？你懂了吗暧昧透视眼。
2016年，格力预提了579.83亿费用和4.14亿职工薪酬，形成了87.59亿递延所得税资产。
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但具体预提了什么，格力电器并没有披露。我们通过对比同业的美的集团，推测其预提费用结构，大概为销售返利、安装、维修等费用。
如果你做投资，应该投资给谁，用脚趾头想一下吧。
我们可以大胆判断，即便格力未来两年经营遇到瓶颈，只需要从鞋垫里，刮一点金子出来，利润也能维持稳定增长。也就是说，格力未来几年利润增长的确定性，从这一个简单的数据，就能推测出来。
在茫茫A股中，与格力电器类似的公司还有一些，我们随便抓几家：
美的集团——预提245.63亿费用和3.44亿职工形成，形成22.79亿递延所得税资产。
五粮液——预提22.31亿职工薪酬，形成了5.58亿递延所得税资产。
同时，在茫茫A股中，与乐视网财报类似的公司，也有一些，我们随便抓几家：
暴风集团——用子公司的5亿亏损，形成了1.34亿递延所得税资产，造成了-1.32亿所得税，调出2.94亿少数股东损益。
中海油服——去年A股亏损第二高，用子公司的15.67亿亏损，形成了2.65亿递延所得税资产，造成了-3.48亿所得税，调出328万少数股东损益。
需要再次声明的是，本研究报告中所提的所有会计处理案例，都完全合情、合理、合法、合规，并且注重会计的实质重于形式原则，一点问题都没有。
不过，如果站在投资机构角度来说，如果要选择投资标的，那么，顺着递延所得税资产深度思考，你能很简单的提前识别出真土豪、伪土豪、纯屌丝。大家都有金链子，究竟是黄金还是塑料，一泡水就知道了。
所以，巴菲特老爷子才会说：只有潮水退了，你才知道谁在裸泳。
最后，我们再来重温一下开篇提到的密码图。
乐视的递延所得税资产，以及少数股东损益情况：

格力电器的递延所得税资产，以及少数股东损益情况，如下：

千言万语，都在图里望甜。还有一些智慧藏在里面，大家自己体悟吧。
06
除了这个案例，你还需要学习
中国资本市场进程中
典型的财务魔术
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案例已经看完，但我们的研究还在继续。
作为IPO领域独立投研机构，优塾投研团队认为，公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力，是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市狂暴龙卷风场，还是二级市盘灵古域场，只有掌握这几大技能，才能在激烈的竞争中安身立命。
我们站在投资机构角度，像医生一样，解剖IPO、并购的每项细节，将要点系统梳理，形成系统的研究框架。
我们是一群研究控，专注于深度的公司研究。
这四套攻略贷易查官网，浓缩了我们的研究精华，是优塾私密社群群友人手一套的指南。
每日精进，必有收获。

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